에스피시스템스, 코스닥, 317830

1988년 설립된 산업용 갠트리 로봇/자동화 시스템 및 스마트팩토리·2차전지 부품 업체입니다.

본사(및 주사업장)는 경남 양산시 어곡공단로 123에 있고, 대표이사는 심상균(창업주)·심효준 공동대표입니다. 연결 기준 주요 종속회사는 약 4개(엠아이큐브솔루션, SP D&R, SP(Qingdao) Systems, SP USA Corp. 등)로, 대부분 비상장사입니다.

1. 테마 연관성 및 기타 연관 테마

1) 로봇(산업용/협동로봇) 테마

핵심 사업이 바로 로봇자동화 시스템

자동차·디스플레이·공작기계·조선·건설·발전·식품 등 다양한 제조 현장에서 제품/소재를 자동 이송하는 갠트리 로봇 시스템과 컨베이어, 자동세척기, 자동적재장치, 검사장치 등을 설계·제작·시공하는 SI업체입니다.

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주요 레퍼런스

현대차·기아, 현대위아 등 대형 제조사향 라인 자동화가 오랜 기간 매출의 큰 비중을 차지했고, 최근에는 2차전지·조선·건설 등으로 고객군을 다변화했습니다.

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협동로봇·로봇테마 수혜주

2020년 두산로보틱스 협동로봇 공식 대리점 계약(파트너십)을 체결했고, 이후 두산로보틱스·레인보우로보틱스·엔비디아·삼성·현대차 로봇 투자 뉴스가 나올 때마다 로봇/협동로봇 테마 수혜주로 반복적으로 엮였습니다.

→ 산업용/협동 로봇을 이용한 공장 자동화 SI가 주력이라 로봇 테마의 ‘중소형 SI 대장주’ 포지션으로 인식되고 있습니다.

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2) 스마트팩토리 테마

2021년 스마트팩토리 SW업체 엠아이큐브솔루션(지분 약 64%)을 인수, 이후 ICT 사업부로 편입. MES/ERP/WMS/WCS, AI 비전검사 등 스마트팩토리 SW와 기존 갠트리 로봇·물류장비를 턴키로 공급하는 구조입니다.

정부의 스마트공장 보급 정책과 제조업 디지털 전환 수요 확대에 따라, 스마트팩토리·제조용 로봇 테마에 동시에 포함됩니다.

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3) 이 밖에 시장에서 엮였던 테마들

시장(테마 뉴스 기준)에서 실제로 자주 엮였던 이슈들입니다.

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2차전지(부품/장비)

2017년 2차전지 캡 어셈블리 부품업체 태화에스피 인수 → 2020년 흡수합병.

각형·원통형 2차전지 캔/캡 어셈블리용 부품(커런트 콜렉터·탑플레이트) 개발, Samsung SDI 등과 테스트 라인 구축.

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전기차/현대차 로봇·UAM 투자 수혜주

현대차 전기차 전용공장 투자·로보틱스 비전 발표 때마다 “현대차 전기차 신공장 자동화율 제고 수혜” 이슈로 급등한 사례 다수.

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엔비디아·AI 로봇

엔비디아 로봇 플랫폼, AI 로보틱스 확대 뉴스에 따라 “엔비디아/AI 로봇 관련 수혜주”로 반복 편입.

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협동로봇·두산로보틱스 상장 수혜

두산로보틱스 IPO 전후로 협동로봇/스마트팩토리 대장주 중 하나로 언급.

정리하면, 핵심은 로봇·스마트팩토리, 여기에 2차전지 부품·현대차/엔비디아 로봇 수혜가 덧붙는 구조입니다.

2. 회사 일반 현황·사업 개요

1) 기본 정보

설립: 1988년 3월 9일, 심상균 창업

상장: 2019년 8월 14일 코스닥 상장 (일반 IPO, 기술특례 형태 아님)

본사: 경남 양산시 어곡공단로 123

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주요 경영진:

심상균 회장 (창업주, 사내이사/이사회 의장)

심효준 대표이사 (공동대표, 창업주 장남)

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사업 영역 (3개 축)

로보틱스 사업부

갠트리 로봇, 컨베이어, 자동세척기·적재장치, 검사장치 등 산업용 물류·공정 자동화 시스템

자동차/디스플레이/공작기계/조선/건설/발전/식품 등 다수 산업

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ICT(스마트팩토리) 사업부 – 엠아이큐브솔루션 중심

MES/ERP/WMS/WCS, AI 비전검사 시스템, 생산·품질·물류 데이터 기반 스마트팩토리 솔루션

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배터리(2차전지·자동차부품) 사업부

각형·원통형 2차전지 캔/캡 어셈블리 부품, 자동차 부품 및 자동화 부품 등

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주요 종속회사 (연결 기준)

엠아이큐브솔루션 (스마트팩토리 SW, 지분 약 64.1%)

에스피디앤알 (2차전지 설비/로봇 플랫폼 개발)

SP(Qingdao) Systems (중국 법인)

SP USA Corp. (미국 법인)

※ 과거 태화에스피는 2017년 인수 후 2020년 흡수합병.

3. 최근 3개년 재무요약 (연결 기준)(단위: 백만원, %, 연결 기준)

매출은 3년간 꾸준히 증가(531억 → 605억 → 710억)했으나,

영업이익은 2022년 흑자 정점 이후 2023년 소폭 적자, 2024년에는 적자가 크게 확대.

부채비율은 50% 안팎으로 업종 평균 대비 낮은 편이나, 2024년 자본총계 감소(이익잉여금 감소)로 소폭 재상승한 구조입니다.

4. 매출 구조 (상품·서비스별 비중)

1) 2022년 사업부별 매출 비중 (단위: %, 2022년 연결 기준)

로보틱스가 여전히 절반 이상, ICT(엠아이큐브솔루션)이 40%대, 배터리 부문은 5~10% 내외의 작은 비중이지만 성장 옵션 성격의 사업입니다.

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2) 최근(2024년 9월 누적) 동향

2024년 3분기 누적 기준, 갠트리 로봇 및 자동화 주변장치 매출이 전체의 약 50% 내외를 차지하고, 나머지를 ICT 및 배터리 사업부가 구성하는 구조는 유지되고 있습니다.

다만 2024년에는 로보틱스·ICT 모두 매출 감소와 원가 부담 증가가 겹치면서, 매출 비중 자체는 비슷해도 수익성은 전 사업부가 동반 악화된 점이 특징입니다.

5. 대주주·지분 구조

1) 5% 이상 주주 및 특수관계인 (2024.01.17 기준) / (단위: 주, 지분율 %)

구조상 창업주 일가(심상균·서연자·자녀 2인)가 약 46%를 보유하는 가족지배 구조입니다.

자기주식 약 6%를 포함하면, 실질 지배력은 50%를 다소 상회하는 수준으로 볼 수 있습니다.

2022~2025년 사이 CB 전환, 스톡옵션 행사 등으로 지분율이 소폭 변동(서연자 지분율 15%대 → 8%대 등)했으나, 지배구조의 큰 틀(‘심상균 일가 단독 지배’)은 유지되고 있습니다.

6. 대주주 약력·운영 주체 분석

1) 심상균 회장 (창업주, 최대주주)

출생: 1950년생

학력:

부산동의과학대 기계설계 전공

인제대학교 경영학 석사

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경력:

1970~1992년 삼성SDI 생산기술팀장·경영혁신실장

일본 YASKAWA와 제휴해 4축 스카라 로봇 개발·국내 최초 상용화 → 국내 로봇산업 1세대 엔지니어로 평가

1988년 에스피시스템스(당시 SP시스템스 전신) 설립

1993년부터 현재까지 대표이사/회장으로 재직, 이사회 의장

부산경영자총협회 회장, 지역 산업단지 이사장 등 대외 활동도 활발

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운영 주체로서의 특징

공정·설비 엔지니어 출신으로, 라인 효율·기술 경쟁력 중심의 경영 스타일.

30년 이상 현대차·삼성SDI 등 대형 제조사와 레퍼런스를 쌓아온 관계 기반 영업력이 강점.

다만, 지배력 승계(2세 지분 이양) 측면에서는 다소 보수적으로, CB 콜옵션을 활용한 2세 지분 확대는 아직 본격화되지 못한 상태입니다.

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2) 심효준 대표이사 (공동대표, 2세 경영)

주요 이력

1982년생, 성균관대 경영학부 졸업

2008~2017년 삼일회계법인(PwC) 공인회계사

자동차·중공업·해운/조선 분야 감사·딜(Deal)·세무·밸류에이션 수행

2017년 에스피시스템스 입사 → 2019년 대표이사 선임

현재 에스피시스템스 공동대표이자 엠아이큐브솔루션 대표를 겸임

재무·M&A·IR에 강점이 있는 2세 경영인으로, 스마트팩토리·2차전지 등 신사업 확대를 주도 중.

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3) 서연자 (2대주주, 창업주 배우자)

창업주 배우자이자 과거 에스피시스템스 감사를 역임한 것으로 공시되어 있습니다.

현재는 등기임원에서 물러난 재무적 성격의 오너일가 주주로, 지분 8% 내외의 2대주주이지만 경영에는 직접 관여하지 않고, 향후 상속·증여·지분 재편 과정에서 지배구조 변화의 핵심 축이 될 가능성이 큽니다.

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투자이유/사업 방식 관점

심상균·서연자·자녀 2인의 지분 배치는 장기 가업 승계를 염두에 둔 가족 지배 구조이며, 1회차 CB 콜옵션·최근 EB(교환사채) 발행 등에서 보듯, 지분 희석을 최소화하면서 자기주식·메자닌을 활용해 사업 확장 자금·가족 유동성을 동시에 확보하려는 전략이 반복되고 있습니다.

7. 상장 이력·자본 변동·사명 변경

1) 상장 이력

2019년 8월 14일 코스닥 상장 (종목코드 317830)

상장 전후 구조

최대주주 심상균 29.79%

서연자 15.35%

심효준 9.21%

심경미 9.21%

자사주 9%

공모/기타 주주 합산 유통 가능 물량 약 23.8% (VC 물량 없음 – 프리IPO 거절)

→ VC 지분 없이 오너·가족·자사주 중심 구조로 상장, 공모자금은 주로 2차전지 테스트 라인·조립·용접 설비 투자 및 운영자금에 사용되었습니다.

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2) 자본 변동 (최근 5년)

2020년

2017년 인수한 태화에스피 흡수합병 → 2차전지 부품 사업을 본체로 통합.

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2021년

1회차 전환사채(CB) 100억 발행

인수대금(엠아이큐브솔루션) 및 운영자금 조달 목적

표면/만기 이자율 1%, 권면총액 100억, 콜옵션(35%) 부여

이후 CB 일부 전환으로 자본금 소폭 증가, 자본총계 확대.

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2022~2023년

CB의 일부 전환·스톡옵션 행사 등으로 발행주식수 증가,

자본금은 40억 → 41억(2024년)으로 소폭 상승.

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2025년 (5년 범위 밖이지만 향후 중요 이슈)

제로금리 교환사채(EB) 69억 발행 결정

표면/만기 이자율 0%

자기주식 60만 주(발행주식의 약 5.6%)를 교환대상으로 설정

신규 주식 발행 없이, 자기주식을 활용해 현금 69억을 조달하는 구조

금융감독원으로부터 조건 정정 명령(0% 이자율·구조 관련)도 받으며, 향후 지배구조·재무전략 이슈로 계속 모니터링이 필요한 사안.

※ 상장 이후 유상증자·무상증자·감자·액면분할 등 대규모 자본 구조 변경 공시는 2020~2024년 사이 별도로 확인되지 않았고, 자본금 증가는 주로 CB 전환·스톡옵션 행사에 따른 소규모 신주 발행 영향입니다.

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8. 최근 5년(2020~2024) 주요 이슈 연도별 정리·교차 분석

(재무 + 사업 + 지배구조 관점)

2020년

태화에스피 흡수합병으로 2차전지 부품 사업을 본체로 통합.

코로나 영향으로 주력 로봇 사업이 부진, 매출·이익 둔화, 매출원가율 100% 이상까지 상승한 구간(원가 구조 악화).

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2021년

1회차 CB 100억 발행 (노틱인베스트먼트 PEF 대상)

엠아이큐브솔루션 인수대금·운전자금 조달 목적

발행사에 유리한 조건(1% 이자, 콜옵션 35%)으로 주목

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엠아이큐브솔루션 인수(64.1%)

스마트팩토리 SW 사업 기반 확보, ICT 사업부 신설

연결 종속회사 수 증가, 2차전지·로봇·ICT 3축 구조 본격화

그러나 팬데믹 여파·자동차 CAPEX 지연으로, 연간 기준 영업적자(약 -5억) → 로봇 매출 감소, 원가율 여전히 높았던 시기.

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2022년

매출 531억(+48%), 영업이익 34억(흑자 전환), 순이익 27억.

사업부별 매출 비중: 로보틱스 52%, ICT 42%, 배터리 6%

엠아이큐브솔루션 편입 효과 + 로봇 수요 회복, 매출원가율 78%로 개선(2019~2021년 80~115% → 70%대).

원가·판관비 효율화로 상장 후 최대 매출총이익(112억) 기록.

→ 재무·사업 모두 가장 좋은 해로, 이후 밸류에이션 재평가(로봇·2차전지·스마트팩토리 3중 테마)로 주가 급등의 기반이 됨.

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2023년

매출 605억(+14%), 영업이익 -3억(재차 소폭 적자), 순이익 4억(간신히 흑자).

로봇·ICT 매출은 성장했지만, 프로젝트 단가 경쟁, 원자재·인건비·외주비 상승, 2차전지·해외 프로젝트 초기 비용,

연구개발비(22억)·판관비 증가로 마진이 크게 압박.

지배구조 특이 이벤트 – CB 콜옵션·헤지펀드 거래

2021년 발행 1회차 CB의 콜옵션(35%)을 창업주 부자(심상균·심효준)가 행사해 CB를 취득한 뒤,

2023년 4월 NH헤지운용·더블유자산운용에 장외 매각

심상균: 약 20.5만주분 CB 매각, 약 27억 현금 확보

심효준: 약 14.7만주분 CB 매각, 약 19억 현금 확보

헤지펀드는 CB를 주식으로 전환해 차익 실현, 오버행 이슈가 일시적으로 부각.

→ 2세 승계용 CB 콜옵션이 결과적으로 ‘오너 일가의 현금화 수단’으로 쓰였다는 점에서, 지배구조·주주친화 관점에서 논쟁적 이슈였음.

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2024년

매출 710억(+17.3%)로 외형은 또 성장했지만, 영업손실 -28억, 순손실 -22억으로 2010년대 이후 최대 수준 적자.

2025년 3분기 누적 기준으로도 매출 -9.6% 감소, 매출총이익 -25% 감소, 영업손실 확대(영업이익률 -3.5%)가 확인됩니다.

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→ 요약 교차분석

2020~2022:

2차전지·스마트팩토리 M&A와 CAPEX를 CB로 레버리지하면서, 2022년에 높은 매출 성장과 수익성 개선(원가율 하락)으로 ‘성공적인 성장 스토리’를 보여줌.

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2023~2024:

매출은 증가(특히 2023년), 그러나 수익성 둔화 → 2024년엔 본격 적자.

이유는 후술하겠지만, 프로젝트 원가 부담·R&D/인력비 확대·2차전지/해외 프로젝트의 초기 손실 등이 복합적으로 작용.

지배구조 측면에서는 CB 콜옵션 매각·제로금리 EB 발행 추진 등, 오너 일가 유동성 확보와 향후 사업 확장 자금 조달을 둘러싼 메자닌 전략이 두드러진 시기입니다.

9. 2024년 이후 적자 전환(확대) 이유

로보틱스·ICT 매출 감소 + 프로젝트 구조 변화

2025년 3분기 누적 기준, 매출이 전년 동기 대비 약 9.6% 감소.

특히 로보틱스·ICT 사업부 매출 감소가 두드러져, 고정비(인건비·감가상각비 등) 부담이 커지면서 매출총이익이 급감.

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원가율 상승 및 판관비(인건비·R&D) 증가

2022년까지 개선되던 매출원가율이 다시 상승,

2차전지 공정·해외(인도 현대차 등) 신규 프로젝트에서 초기 원가·시운전·AS 비용이 늘어남.

R&D 비용(33억)·인건비·해외 법인/엠아이큐브솔루션 인력 확충 등으로 판관비가 3년 연속 증가.

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프로젝트 수주 구조 – 단가 경쟁 + 장주기(長週期)

로봇/스마트팩토리 SI는 수주 후 1년 이상 진행되는 장기 프로젝트가 많고, 납품 시점에 매출·이익을 인식하기 때문에, 일부 프로젝트는 초기 견적 대비 원가 상승(철강·부품·인건비)으로 마진이 크게 훼손되는 구조가 2023~2024년에 집중적으로 나타난 것으로 보입니다.

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2차전지·신사업의 ‘투자 단계 비용’

태화에스피·SP D&R을 통해 추진해 온 각형 2차전지 캡/캔 부품 사업은 상용 양산은 시작됐지만, 여전히 R&D·샘플/테스트 라인 비용이 수익을 잠식하는 구간.

2차전지/조선/자동차 용접 자율화 플랫폼 등 신규 솔루션도 실증·검증 비용이 선투입되고 있어, 단기 손익에는 부정적.

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환율·금리·메자닌 비용 영향 (규모는 제한적이나 방향성은 마이너스)

1회차 CB 이자(표면/만기 1%) 자체는 부담이 크지 않으나, 해외 법인(중국·미국) 환차손, 메자닌 관련 회계(전환·파생상품 평가) 변동이 영업외 손익을 변동시키는 요인으로 작동.

결론적으로, 2024년 적자 전환(확대)은 매출의 문제라기보다 “수익성이 나쁜 프로젝트와 신사업 초기 비용이 동시에 겹친 결과”로 보는 것이 합리적입니다. 단기 실적은 악화되지만, 2~3년 후 신규 수주가 양산 매출로 전환될 수 있는지, 그리고 원가·프로젝트 관리 능력을 얼마나 개선할 수 있는지가 핵심 관전 포인트입니다.

10. 이 회사와 지배/지분 관계가 있는 상장사

에스피시스템스가 지배하거나, 반대로 지배받는 국내 상장사(코스피·코스닥)는 현재 확인되지 않습니다.

종속회사(엠아이큐브솔루션·SP D&R·해외 법인 등)는 모두 비상장사.

타법인 출자 현황·IR 자료를 살펴보면, 상장사 지분을 5% 이상 보유한 사례는 공시상 발견되지 않습니다.

반대로, 에스피시스템스를 지배하는 상장 지주회사(예: 대기업 지주)는 존재하지 않으며, 완전한 독립 오너 기업입니다.

다만, 사업 측면에서는 현대차·삼성SDI·두산로보틱스 등 대형 상장사와의 협력·레퍼런스 관계가 있고, 이들 대기업의 CAPEX/로봇·2차전지 투자 사이클에 매우 민감하게 실적이 반응합니다.

11. 전환사채(CB)·교환사채(EB) 등 메자닌 구조 및 자금 흐름 분석

1) 1회차 CB(2021년 발행, 100억)

주요 조건 및 목적

발행 시점: 2021년 6월

규모: 100억 원

이자율: 표면·만기 모두 1%

인수자: 노틱인베스트먼트 PEF(노틱스마트제6호 사모투자합자회사 등)

용도:

엠아이큐브솔루션 인수 대금(스마트팩토리 SW 사업 인수)

운영자금·R&D·CAPEX

콜옵션: 발행총액의 35%까지 발행사 또는 지정 제3자가 매도청구권(콜옵션) 행사 가능.

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자금·지배구조 영향

단기적으로 타인자본 100억 유입 → 부채·이자비용 증가,

동시에 스마트팩토리 SW 사업(엠아이큐브솔루션) 인수로 매출·이익 성장 동력 확보.

CB 전환이 진행되며 일부가 자본으로 전환, 부채비율 개선·자본금 소폭 증가(40억 → 41억).

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2) 콜옵션 행사·헤지펀드 매각(2023년)

콜옵션 활용 방식이 상당히 특이했습니다.

창업주 심상균·심효준 대표는 2022년경 1회차 CB의 콜옵션을 행사해 약 35% 분량(총 35만여 주 상당)을 취득,

취득단가 주당 6,278원 수준.

2023년 4월, 이를 NH헤지운용·더블유자산운용에 주당 13,180원에 장외 매각, 심상균 약 27억, 심효준 약 19억 등 합산 40억대 개인 현금 유입.

헤지펀드는 즉시 CB를 주식으로 전환, 주가 강세 구간에서 차익을 실현.

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해석

통상 콜옵션은 2세 지분 확대(승계) 수단으로 쓰이지만, 에스피시스템스의 경우 오너 일가의 유동성 확보 수단으로 활용되면서 “오너 중심 메자닌 설계”라는 비판과 일부 잠재적 오버행(전환 주식 매 도 압력) 우려를 낳았습니다.

다만 전환 규모(3.4% 내외)가 회사 전체 지배구조를 흔들 정도는 아니며, CB 자금 자체는 이미 엠아이큐브솔루션 인수 및 사업 확장에 사용된 상태입니다.

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3) 2025년 제로금리 EB(교환사채) 69억 – 자기주식 활용

규모: 69억 300만 원

이자율: 표면/만기 0% (제로금리)

교환대상: 회사가 보유한 자기주식 60만 주(발행주식의 약 5.6%)

자금 용도:

약 20억 – 중공업·2차전지 용접 자율화 플랫폼 관련 CAPA 확충(시설투자)

약 49억 – R&D·실증·상용화 검증 등 운영자금

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특징:

새로운 주식 발행 없이 자기주식과 교환하는 구조 → 기존 주주 지분 희석은 제한적

다만, 교환 완료 시 시장에 자기주식이 풀려 실제 유통주식 수는 늘어나는 효과.

금융감독원은 0% 이자율·구조와 관련해 정정 명령을 내렸고, 발행 조건을 수정했습니다.

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종합적으로 보면

2021년 CB, 2025년 EB 모두 오너 지배력 유지 + 지분 희석 최소화 + 투자자에게 일정 주가 레버리지 제공

라는 ‘발행사 친화적’ 메자닌 구조로 설계되어 있습니다.

투자자 입장에서는 이들 메자닌의 전환/교환 시점과 관련 물량의 시장 출회(오버행) 가능성을 지속적으로 모니터링할 필요가 있습니다.

12. 투자 시 추가로 고려해야 할 포인트 (리스크/체크 포인트)

프로젝트 기반 실적 변동성

매출의 상당 부분이 대형 설비·라인 턴키 프로젝트에서 나오기 때문에, 수주 시점과 매출 인식 시점(통상 1년 이상) 사이에 실적 변동성이 매우 큽니다. I

2022년과 2024년의 극단적인 수익성 차이는 이 구조의 전형적인 예.

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고객 집중도·CAPEX 사이클 리스크

현대차·현대위아·삼성SDI 등 소수 대형 고객에 대한 의존도가 여전히 높습니다.

해당 기업들의 CAPEX 사이클(전기차/2차전지/조선/건설 투자) 둔화 시, 매출 공백 + 고정비 부담으로 이익이 급감할 수 있습니다.

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원가·프로젝트 관리 역량

2023~2024년 적자 확대는 원가 관리 실패/프로젝트 리스크를 드러낸 사건.

향후에도 대형 신규 프로젝트(인도 현대차, 2차전지 테스트 라인, 용접 자율화 플랫폼 등)가 많아 견적·원가·공정 리스크를 어떻게 통제하느냐가 실적의 관건입니다.

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지배구조·메자닌 전략

CB 콜옵션을 통한 오너 일가 현금화(헤지펀드 매각), 제로금리 EB 등 발행사 친화적 메자닌 구조는 재무적으로는 유리하지만, 소액주주 입장에서는 “오버행 + 오너 유동성 우선” 구조로 보일 여지가 있습니다.

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2차전지·스마트팩토리 성장성 vs. 실질 수익 창출

2차전지 캡/캔 부품, 용접 자율화 플랫폼 등은 성장성 높은 시장이지만, 아직까지는 ‘투자 단계’의 성격이 강해 손익을 갉아먹는 상황입니다.

회사가 제시하는 Phase II·III 투자 로드맵이 실제 수주·양산 실적로 이어지는지, 2026~2027년 수준의 중기 로드맵을 반드시 확인할 필요가 있습니다.

13. 정리 – 에스피시스템스에 대한 전체적 시각

사업 측면

로봇(갠트리) + 스마트팩토리 + 2차전지 부품이라는 3축 포트폴리오를 갖춘 중소형 SI/설비 기업.

현대차·삼성SDI 등 굵직한 레퍼런스를 보유하고 있고, 두산로보틱스·AI 비전·용접 자율화 플랫폼 등으로 확대 중.

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재무·실적 측면

매출은 성장세를 유지해 왔으나, 2023~2024년 수익성 악화(특히 2024년 대규모 적자)가 가장 큰 경고 신호.

프로젝트 원가 관리·신사업 초기 비용 통제에 실패할 경우, ‘매출은 늘었는데 현금은 안 남는 회사’가 될 위험이 있습니다.

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지배구조·오너 리스크

창업주 일가 46% + 자기주식 6%로 강한 가족 지배 구조.

CB·EB 등 메자닌을 통해 지배력을 유지하면서 자금 조달·유동성을 확보하는 전략을 반복 중.

특히 CB 콜옵션 매각 사례는 2세 승계보다는 오너 일가 현금화에 초점이 맞춰진 것으로 보이므로,

앞으로의 메자닌·지분거래 공시는 반드시 체크할 필요가 있습니다.