최근 3년(2022~2024) 동안 화승알앤에이의 부채비율(356%→283%→212%)이 ‘여전히 높은 편’으로 보이는 배경을 정리해 보았습니다.

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1) 구조적 요인(스핀오프 후 자본이 얇은 출발점)

2021년 화승코퍼레이션에서 자동차부품 부문을 인적분할해 설립·재상장. 분할 과정에서 부채가 신설법인(화승알앤에이)에 상당 부분 귀속되며 초기 레버리지(부채비율)가 급등했다는 시장 평가가 있었고, 신용도도 BBB-로 저단에 머물렀습니다. 이 ‘얇은 자본’ 출발점이 이후 수년간 부채비율을 상대적으로 높게 보이게 한 1차 원인입니다.

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2) 운전자본 체질(매출채권·재고↑ → 단기차입금↑)

2024년 말 연결 재무상태표를 보면, 매출채권 및 기타채권 1,588억 원, 재고자산 362억 원으로 유동자산의 대부분을 차지합니다(자동차 1차 협력사 특유의 긴 결제조건·납품거래 구조). 이를 뒷받침하기 위해 단기차입금 1,127억 원이 계상되어 있어 운전자본을 차입으로 메우는 구조가 확인됩니다. 운전자본·단기차입의 맞물림이 ‘분자(부채)’를 키워 부채비율을 높이는 핵심 실무 요인입니다.

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3) 회계상 부채 항목의 범위(리스·금융보증부채 포함)

K-IFRS 1116 적용으로 공장/설비 등 리스부채(유동·비유동)가 인식됩니다. 당기 주석에는 리스부채 변동내역이 기재되어 있고, 재무상태표에는 유동성 리스부채가 별도 표기되어 있습니다. 명목상 부채총계가 커지기 때문에(현금유출 시점과 무관하게) 부채비율이 높아 보이는 효과가 있습니다. 또한 특수관계자에 제공한 지급보증에 대해 ‘금융보증부채’도 계상되어 있어(예: 2024년 말 유동부채에 6.39억 원) 부채총계가 추가로 부풀려집니다.

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4) 그룹 내 거래·보증의 영향(특수관계자 비중 큼)

2024년 매출의 25.4%, 매입의 53.8%가 특수관계자와의 거래에서 발생. 이로 인해 특수관계자에 대한 채권·채무가 상당하고, 화승코퍼레이션 등 특수관계자에 지급보증도 제공하고 있음을 감사보고서가 ‘강조사항’으로 직접 지적합니다. 보증 자체는 현금 유출이 아니더라도(가능손실) 금융보증부채 인식·공시로 부채항목이 늘고, 채권·채무가 크게 찍히는 구조가 레버리지 지표를 높게 유지시키는 요인입니다.

(과거에도 보증 관련 이슈가 대외적으로 주목된 바 있음)

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5) 업황·환율·금리 민감도(가동률·단가 전이 시차)

원가(원재료·물류·인건비) 변동이 판가 전이까지 약 1~2분기 시차를 둔다는 업계 특성상, 매출 성장 국면에서도 운전자본이 선투입되고 차입 의존도가 높아지는 경향이 있습니다. 애널리스트 리포트도 “분할 직후 순차입금/부채비율이 2,024억/510% → 2024년 1분기 1,436억/271%로 개선 중이나 여전히 200%대 중후반”이라고 코멘트합니다. 즉, 체질상 ‘운전자본 선투입→단기차입 확대→판가 전이/현금회수’의 래그가 존재합니다.

숫자로 보는 2024년 말 요약

매출채권·기타채권: 1,588억 원 / 재고: 362억 원 → 운전자본 비중 큼

단기차입금: 1,127억 원 / 유동성 리스부채: 15억 원 / 금융보증부채: 6.39억 원

부채비율 트렌드: 356%(’22) → 283%(’23) → 212%(’24)로 지속 하락(자본 축적·차입 축소)

1) 스핀오프 출발점에서의 얇은 자본과

2) 자동차 1차 협력사 구조의 운전자본 집약도(매출채권·재고의 지속적 고평가),

3) 회계상 부채 범위(리스·금융보증부채 포함),

4) 그룹 내 거래/보증의 높은 비중이 결합돼 명목 부채총계가 상대적으로 크게 인식됩니다.

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다만 영업이익의 회복과 차입 축소로 부채비율은 3개년 연속 하락하고 있어(356%→212%) ‘높아 보이지만 개선 중’으로 정리할 수 있습니다